京东数科正式递交招股书，向外界展示估值高达2000亿的数字科技公司的真实实力。京东数科在2020年上半年实现营收103.27亿元，亏损6.8亿元。
其中营收三成来自向京东集团提供服务取得的收入，亏损主要受特殊的支付股权激励的费用等影响。
京东数科定位“数字科技公司”，主要为客户提供数字化转型服务，如今已经形成了面向金融机构（2F）和面向商户和企业市场（2B）的双轮驱动格局。
研发投入不小，2020年上半年研发费用比重15.67%，在整个A股市场超出95%的上市公司。
但是，京东数科主要盈利来源还是金条和白条的金融服务，其他业务目前还缺乏较强的盈利能力。
撰文 | 力琴、徐丹
9月11日晚间，京东集团孵化分拆的第一家子公司京东数科有了新的上市进展，上交所科创板正式披露京东数科招股书。
京东数科拟通过科创板发行不超过5.38亿股，占发行后总股本的比例不低于10%，计划募集资金总额为203.67亿元，72%将直接用于技术和数字化服务升级相关项目。
京东数科从2013年开始独立运营，依托京东集团电商平台和生态体系发展，现在发展成为一家提供数字化解决方案的数字科技公司，面向商户与企业的数字化解决方案已经成为营收的主要来源。
虽在2020年上半年实现百亿营收，但有三成是来自向京东集团提供服务取得的收入。京东数科在招股书的竞争企业中提到了蚂蚁集团，实际上，无论是从盈利能力还是估值规模都难以与蚂蚁较量。
不过，京东数科在发展上有自己的独特性，与其他传统的金融平台不同，定位上更强调To B的属性，基于京东集团的基因连接科技、产业、生态的能力。
一 摊开基本盘：To B服务驱动，京东集团系第一大客户
从招股书中可知，京东数科当前的业务模式是产业数字化联结（TIE）模式，即为客户提供“科技（Technology）+产业（Industry）+生态（Ecosystem）”的全方位服务。
业务贯穿数字化、应用技术数字化和基础技术数字化的全方位数字化解决方案，覆盖金融机构、商户与企业、政府及其他机构。
这也进一步印证了京东数科的自身定位，一家以新型To B服务模式为驱动的数字科技公司。
在招股书中，京东数科披露了一组数据，目前已经为包括超 600 家各类金融机构、超 100 万家小微商户、超 20 万家中小企业、超 700 家大型商业中心和超 40 家城市公共服务机构提供数字化解决方案。
那么，覆盖B端机构数众多的京东数科赚钱吗？
据招股书披露，京东数科2017年、2018年、2019年末的整体营收分别为 90.70亿元、 136.16亿元、182.03亿元，且2018年、2019年连续两年分别实现盈利1.3亿元和7.9亿元。
营业收入主要来自三大To B业务线，金融机构数字化解决方案（To F）、商户与企业数字化解决方案（To B）、政府及其他客户数字化解决方案（To G）。
其中，金融机构数字化解决方案收入迅速增长，已经成为京东数科整体收入增长的重要驱动力。从2017年至2019年，金融机构数字化解决方案占总营收比重一直在增加。直到2020年上半年，该业务收入达到42.84亿元，占总营收比重为41.48%，超过2018年全年。
2020年上半年，京东数科营收实现103.27亿元，商户与企业数字化解决方案收入占半壁江山，不过这部分业务比重从2017年到2019年一直在减少，从80.52%降至59.98%。
不过在2017年，京东数科净亏损高达38.19亿元，2020年上半年净亏损达6.79亿元，受特殊的支付股权激励的费用等影响。
招股书显示，京东集团是京东数科第一大客户。2020年上半年，来自京东集团的收入为30.86亿元，占到京东数科总营收的29.89%。从2017年到2019年，京东数科向京东集团提供服务取得的收入占总营收的比重一直接近三成。
京东数科强调自身是一家以数字科技能力驱动的To B型数字科技公司，对科技研发的投入只增不减。从2017年到2019年，研发费用分别为10.78 亿元、17.43 亿元、25.67 亿元，占营业收入的比例分别为 11.88%、 12.80%、14.10%。
其产品和服务涉及数据挖掘及管理、计算机视觉、机器学习、图技术、区块链技术、机器人等一系列前沿科技。
研发层面，京东数科已经达到国际互联网科技巨头水平。2020年上半年研发费用达到16.19亿元，比重为15.67%，在科创板年营收超百亿元人民币的公司中（含已申报）仅低于中芯国际，位列第二名，在整个A股市场超出95%的上市公司。
截至 2020 年 6 月 30日，京东数科拥有研发人员及专业人员共计 6969 人，员工总数有9989人，所占的比例约为 70%。
股东方面，京东集团董事长刘强东为京东数科的控股股东、实际控制人，发行前持有总股本的 8.86%，通过领航方圆、宿迁聚合、博大合能间接控制总股本的41.49%，共计50.35%，表决权比例为74.77%。
发行后，刘强东直接持有总股本7.97%，表决权比例为42.61%，通过领航方圆、宿迁聚合、博大合能间接控制发行前总股本的45.3%，控制表决权总数的70.77%。
当中，员工持股平台宿迁东泰发行前持股7.8%，发行后持股7.02%。与其他互联网大厂员工持股比例对比，京东数科不算多。
二 拆解业务线：金融、商户双轮驱动，白条收入首次披露
7年发展，京东数科走过了数字金融、金融科技和数字科技三个发展阶段。与蚂蚁金服“搭建平台”的商业模式不同，京东数科更加注重“数字服务”。
拆解京东数科的底层逻辑，主要就是帮助客户实现数字化，包括业务数字化、应用技术数字化和基础技术数字化。
业务无非是人、物、钱。人方面，京东数科通过生态场景和人工智能大数据技术帮助企业精准描绘用户画像、留存客户、降低获客成本；物即帮助客户实现产品数字化，包括需求策划、产品设计、精准定价等；钱即资金，包括支付收单、资金结算、供应链金融等。
应用技术数字化主要是智能决策中台、数据中台和智能运营解决方案；基础技术数字化平台是指帮助客户实现分布式技术架构的转型，提供基于 IaaS、PaaS 方式的整体数 字化解决方案。
在此基础上，针对不同平台，京东数科有不同产品。
1）金融机构
面向金融机构，京东数科的产品主要包括京东金条、信用卡科技、保险科技和资管科技。
京东金条是一款数字化无抵押的短期消费信贷产品，盈利模式是，金融机构基于信贷科技平台促成的贷款业务收入，按照一定的比例向公司支付科技服务手续费。
招股书称，从2017年到2020上半年， 京东金条的年度活跃用户数分别为 302.08 万户、677.31 万户、1520.57 万户和 1424.17 万户，近三年复合增长率为 124.36%。
同期，京东金条的促成的贷款规模分别为 1036.85 亿元、2554.92 亿元、4589.15 亿元和 2612.17 亿元，近三年 复合增长率为 110.38%。
在整个金融机构服务市场，主要的盈利来源还是京东金条，今年上半年贡献了26.36 亿元的营收，近三年复合增长率为99.41%，而上半年整个金融机构服务市场的营收是42.84 亿元，京东金条占营收一半以上。
信用卡科技是指2015年京东金融推出的 “小白卡”系列明星产品。基于大数据风险模型及多维用户画像分析等手段与技术，帮助客户实现从信用卡产品设计、 用户识别、信用管理、用户运营，到业务经营等方面的全流程管理。
该部分营收体量较少，今年上半年实现发卡量188.28 万张，营收 1.25亿元。
保险科技是指为保险公司提供包括产品创新营销获客、保险风险管理、保障服务在内的全方位科技服务，上半年收入3.35 亿元。
此外还有资管科技，它是指京东数科推出云端一体化资管科技平台“JT2智管有方”，为金融机构提供贯穿资产管理全价值链的数字化解决方案，输出产品设计、销售交易、研究分析、风险管理等方面的技术服务，这部分并未披露营收数据。
2）商户与企业数字化
商户与企业数字化解决方案最主要的产品就是关注度最高的京东白条，这也是京东数科首次披露京东白条营收情况。
京东白条的模式是，京东数科基于多维用户分析模型，筛选优质个人用户，利用大数据风险模型，为京东商城的个人消费者设计差异化的赊销额度，并在用户使用京东白条过程中， 提供数据分析、风险监控等服务。
对于用户使用京东白条产生的应收账款，公司利用大数据分析能力与区块链技术，筛选出优质底层资产，帮助京东商城通过发行资产支持证券的方式实现资产流转，增强其资产的流动性。
白条的作用不仅在于收取利息，还可以提高商城用户留存率。招股书显示，京东白条将京东商城的用户留存率提升了近 100%，人均订单量提升约 50%，交易额提升约 80%。
2017年-2019年及2020年上半年，京东白条年度活跃用户数分别为 2492.73 万人、3584.36 万人、5780.61 万人和 5544.61 万人，年复合增长率达52.28%，产生收入分别为 14.73 亿 元、27.34 亿元、32.10 亿元和 17.94 亿元。
除白条外，商户与企业解决方案还包括收单及会员管理、票据平台，均披露具体营收。
3）政府及其他客户数字化解决方案
这是京东数科新的To G端的增长引擎，主要包括智能营销解决方案和智能城市解决方案两部分。
智能营销方面，招股书称京东数科打造了国内首个基于物联网的包括户外媒体管理平台及智能投放平台在内的“京东钼媒”智能营销平台。智能城市解决方案的盈利模式主要以软件销售和运营维护服务收入为主，未来会往 “生活方式服务业”和“AI+产业发展”两翼伸展。
三 隐忧：核心业务的风险和资质如何解？
京东数科未来发展用样面临着很多风险。
与蚂蚁集团一样，京东数科的核心业务也是依托金融机构和商户发展，这种模式使京东数科的业务依赖于与金融机构的稳定合作。有很多因素会影响合作的稳定性，比如无法提供更多的获客机会、无法保持风险管理系统的有效性等。
金融机构本身利润空间的压缩以及相关政策对费率上限的指导等也都可能降低向金融机构收取的服务费。更何况部分合作金融机构未来会自行开发风险管理系统或借助其他手段直接向客户提供服务，减少甚至停止与公司之间的业务合作。
另外，金融借贷的监管也越来越严，如今民间借贷利率的司法保护上限为 15.40%，相较于过去有较大幅度的下降。
作为脱胎于京东集团的企业，京东数科与京东的强关联性也存在着隐患。
“公司预计未来仍将与京东集团发生一定规模的关联交易，并一定程度上依托 京东零售应用场景开展业务。如果未来公司治理不够规范，或不能严格执行内部 控制制度，公司实际控制人、主要股东及其关联方等仍可能通过关联交易对公司 及其他股东利益造成影响。”招股书显示。
京东数科与与京东集团签署了一系列长期合作协议，涉及知识产权、数据及流量等方面，一旦合作条件发生变化或协议到期都会对业绩产生不利影响。
资质也是京东数科一直以来的短板。根据招股书，京东数科目前仅有支付、小贷、保理、基金销售、保险经纪等几张牌照，相对重要的银行、证券、个人征信和消费金融等牌照依然处于缺失状态。这会是京东数科面临的一大障碍。
作为承载京东数科未来的智能城市等项目，也会存在创新不足影响公司潜力。毕竟在这一方面，阿里和腾讯已经跑在了前面。
对于京东数科来说，上市只是第一步。从目前来看，京东数科的主要收入来源还是以白条和金条为主的金融业务，如何找到新的发展点并使其持续盈利是其需要思考的问题
