在官宣启动上市不到一个月，蚂蚁集团正式递交招股书，首次对外披露其财务状况。2020年上半年实现净利润达219亿元，远超去年全年业绩，吸金能力惊人。
超六成收入来自数字金融科技平台，其中，利润来源主要为借呗和花呗两个重要的贷款类产品，尤其是借呗，每年可以为蚂蚁提供至少数十亿元的利润。
数字支付与商家服务营收占比位居第二，支付宝沉淀的数据与以此为基础的信用系统，构成蚂蚁最具竞争力产品。
业务毛利不错，净利润盈利基本相当于一个股份制银行的水平，但营业成本高昂一定程度影响了公司净利润进一步提升。
作为一家定位科技的公司，蚂蚁集团在研发投入、技术员工比例上，都处在行业领先水平。作为最大营收来源的数字金融科技平台，绝大部分收入来自向合作金融机构收取的技术服务费。
撰文 | 吴昕
距离蚂蚁集团（前身蚂蚁金服）官宣启动上市不到一个月，8月25日，蚂蚁集团上载首次公开募股（IPO）的初步招股书，正式启动A+H上市计划。
公司希望通过在香港和上海两地上市，出售至少10%股份。若以2000亿美元估值，发行10%意味着募资200亿美元，折合人民币1400亿元。据在上交所披露信息，公司融资金额为480亿元，以此计算，H股融资金额为920亿元。上海和香港两地募资规模差距悬殊，后者将成为后者主战场，面向全球投资者。
《金融时报》援引两名直接了解情况人士的话表示，蚂蚁集团将在未来几天与投资者开会，以确定确切定价和发行规模。
招股书显示，蚂蚁集团将采用「同股同权」架构上市。将把IPO募资所得的40%用于研发，30%用于扩大用户群和产品种类，10%用于打造国际业务。
蚂蚁集团A+H上市消息放出后，蚂蚁集团概念股开盘拉升，新开普涨逾13%。
一 「蚂蚁」基本盘：人、财、物
蚂蚁在私募市场已完成多轮融资。早在2017年就有消息称，蚂蚁金服正在备战IPO，其市场估值已达750亿美元，超过老牌华尔街投行高盛集团。2018年，完成140亿美元C轮融资后，蚂蚁金服估值超过1500亿美元，成为全球私募市场最贵独角兽。
招股书进一步细化了蚂蚁集团的股权架构，其控股股东为杭州君瀚股权投资合伙企业（有限合伙）和杭州君澳股权投资合伙企业（有限合伙），两者持股比例分别为29.86%和20.66%，合计持股50.52%。
据阿里巴巴公开信息披露，两者分别为阿里和蚂蚁的员工持股平台，马云个人穿透后持有蚂蚁集团8.8%的股份，并且能够行使君瀚和君澳持有的蚂蚁集团股份的表决权，这意味着马云为蚂蚁集团的实际控制人。
从营业收入来看，2020年上半年主要营业收入来自于数字金融科技平台，占比为63.39%；其次为数字支付与商家服务，占比为35.86%；剩下的收入来自于创新业务及其他，占比只有0.75%，包括金融云等业务。
从动态趋势上看，过去几年中，数字金融科技平台营收占比逐年递增并于2019年超过数字支付与商业服务营收，成为集团营收最大来源。
数字金融科技平台主要包含微贷、理财和保险三个科技平台。数字支付与商业服务主要包括支付宝业务。
蚂蚁集团毛利率不错，今年上半年58.58%，2017年曾一度高达63.72%，不过，随后出现逐年递减。
进一步观察净利润发现，这样的盈利基本相当于一个股份制银行的水平。不过，与国有四大行相比，并不算很能挣钱。
2017年—2019年蚂蚁集团的净利润分别为82.05亿元、21.56亿元和180.72亿元，2020年上半年已实现净利润219.23亿元，超过2019年全年。但是仅2018年，四大国有银行已经日赚26亿。
影响蚂蚁集团挣更多钱的主要因素之一在于成本，特别是营业成本。营业成本主要包括交易成本、服务成本、运维成本，该等成本由公司向用户商家和合作伙伴提供的各类服务共同承担。
2017 年度、2018 年度、2019 年 度和 2020 年上半年，交易成本占营业成本的百分比分别为 81.58%、81.26%、77.19%和 75.53%。
比如，向金融机构支付的交易成本，包括为促成支付宝平台上的 交易而发生资金流入时，公司向金融机构支付的费用。
由于主要受交易规模驱动，这意味着，如果未来交易费率以及任何其他费用或成本增加，且公司无法提升收费水平，公司经营成果将会受到重大不利影响。这也是为什么公司毛利率从 2017 年的 63.72%降至 2018 年的 52.28%。
除了营业成本，另外两个主要成本支出包括科研和销售费用。其中，2017 年度、2018 年度、2019 年度和 2020 年 1-6 月，公司研发费用分别为 47.89 亿 元、69.03 亿元、106.05 亿元和 57.20 亿元，占营业收入的比例分别为 7.32%、8.05%、 8.79%和 7.89%。
公司2018、2019年研发费用同比增长主要均系职工薪酬及股份支付费用增长所致，主要原因为公司 研发团队规模及其平均薪酬福利（包括股份支付报酬）增加，以支持业务增长。
据《中国经济周刊》统计，在科创板开市一周年之际（2020年），科创板上133个新股研发支出合计212亿元。相当于，仅蚂蚁集团在2019年全年的研发费用投入就达到了所有科创板上市公司的一半。
人员方面，2017年开始，集团员工总数大幅增加，从2017年 9273 人增加到2020年6月30日的 16,660 人。其中，技术人员占比64%，其次是业务人员，占比仅为11%，符合一家科技公司定位。
二 解构生意经
蚂蚁集团在招股书中明确表示，自己是一家科技公司。从业务底层逻辑看，蚂蚁金服业务可概括为支付、金融、科技三方面。三块业务各自负责：
支付业务作为获客入口，实现业务引流和数据沉淀；数据金融业务将用户和场景向金融机构开放，使其扩大业务范围并提升效率；以及金融级技术的对外输出。
招股书显示，中国每月有超过7亿人和8000万商家使用支付宝进行移动支付、投资共同基金、购买保险以及支付账单。持有蚂蚁集团33%股份的阿里巴巴正将其所有服务整合至支付宝「超级app」。
2019年，蚂蚁集团的营收同比增长41%，至1206亿元人民币。支付业务贡献了43%总营收；在截至6月30日的一年里，支付宝在中国处理交易总额达到118万亿元人民币，国际交易总额达到6220亿元人民币。在截至去年9月30日的一年里，Visa处理的支付总额为8.8万亿美元。
毫无疑问，支付是蚂蚁金服的命脉，蚂蚁集团的估值取决于支付宝的主导地位。业内人士认为，支付宝沉淀的数据可谓「独步武林」，基于这些数据的信用系统可谓蚂蚁最具竞争力产品。
不过，最赚钱的「隐形冠军」当属微贷科技平台。招股书显示，2020年上半年，微贷科技平台收入达285.86亿元，同比增长59.5%，占营业收入之比达39.41%。
2017年度到2019年度，该板块营业收入分别为161.87亿元、224.21亿元和418.85亿元。
微贷科技平台的主要产品为消费信贷产品花呗、借呗，和面向小微经营者的信贷产品网商贷等。利润奶牛主要为借呗和花呗两个重要的贷款类产品，尤其是借呗，每年可以为蚂蚁提供至少数十亿元的利润，根据此次蚂蚁金服的招股书，蚂蚁共计 2.1 万亿信贷规模，其中 98% 的资金来自合作银行和发行 ABS。
也就是说，花呗、借呗、网商银行用户获得的贷款或者信贷额度，98% 来自合作银行和发行 ABS，而非蚂蚁自有资金。
数字金融平台「三剑客」还包括另外两个业务，理财（不仅仅是余额宝）和保险，营收也在逐年稳步递增，当然遭遇竞争也不小。
招股书温馨提示，最大营收来源的数字金融科技平台，绝大部分收入来自向合作金融机构收取的技术服务费。
三 核心业务：潜力与风险
从近两年发展情况来看，数字金融科技平台收入将成为蚂蚁集团未来增长的重要驱动因素。不过，在蚂蚁集团将近500页的招股书中，有38页描述了集团可能会面临的风险。数字金融科技平台也会受到多方面的影响，招股书中将这些因素概述为「无法与金融机构保持互惠合作关系的风险」。
比如，无法保持合作金融机构对平台的信任、无法达到合作金融机构的预期、无法有效监控信贷风险及提供催收服务等情况等。
特别是微贷科技平台业务，处于蚂蚁各细分业务的支柱地位，政策风险高。由于高度依赖与金融机构合作，招股书披露道，如果这些合作金融机构不再与公司合作，公司可能无法满足消费者和商家的需求。
另外，针对用户增长疲软问题，蚂蚁集团还透露其开展促进用户参与度和活跃度的整体增长战略。但也称，「无法保证面向商家的服务内容未来会大幅增加，甚至可能出现根本无法增加，或者即使增加也无法提升平台上用户参与度和商家活跃度的情况，导致用戶被竞争对手吸引。」
该公司在招股说明书中也就其业务面对的监管风险多次警告投资者，指出金融服务业「受到广泛的、不断发展的法规监管」，如果公司无法及时适应新的监管环境，公司的业务、财务状况和经营成果可能会受到重大不利影响。 蚂蚁集团表示，美中紧张关系也可能打击其渴望扩张的跨境支付业务。
上市对于蚂蚁集团来说将是一个新的开始，有助于提升业务竞争力，并在融资、品牌、业务获取和激励等方面获得更多支持。但同时，上市也意味着需要满足各方更多的期待，如何在金融监管趋严之下获取更持续的增长点，将是蚂蚁集团面临的挑战。
